投资重点

事件：公司发布2023年年报

2023全年公司达成营业收入1336.2亿元，同比+1.5%；归母净利润114.6亿元，同比+31.7%；扣非归母净利润114.0亿元，同比+29.3%。

2023年煤炭及预焙阳极价钱下降，致23年归母同比+27.6亿元

1）量：23年公司氧化铝产量展望满产约1950万吨，销量1,037万吨，同比+25.0%；电解铝产量627万吨，同比+3.7%，销量575万吨，同比+5.0%；铝加工产物销量58万吨，同比-4.8%。

2）价：23年氧化铝均价2,919元/吨，同比-1.0%；电解铝均价1.87万元/吨，同比-6.2%；华东预焙阳极均价6,287元/吨，同比-23.2%；能源煤均价965元/吨，同比-24.0%。

3）利：受益于产物销量加多及原材料价钱下降，23年达成毛利209.6亿元，同比+27.2亿元/+14.9%，达成毛利率15.7%，同比+1.8pct。

2024年氧化铝价钱抬升+原料价钱进一步回落，带动功绩高增

1）量：氧化铝满产开动，展望产量1950万吨，跟着云南宏泰的产能搬迁落地，山东氧化铝外销量进一步加多，展望销量为1067万吨；接洽到枯水期限产影响，展望电解铝产量630万吨，销量561万吨；展望铝加工销量为72万吨。

2）价：氧化铝受矿石穷乏影响，价钱晋升至3200元/吨；电解铝紧均衡致价钱易涨难跌，展望24年全年均价为1.9万元/吨，同比+1.6%；预焙阳极及能源煤价钱进一步回落，阐发最新市集价，展望离别为5000元/吨和950元/吨。云南电网价钱受容量电价的影响加多约0.03元/kwh。

高分成回馈鼓动

公司2023年度利润分拨有辩论为每股派发现款股利0.29港币，连同2023年度中期已派发的每股34港币，2023年度累计派息每股63港币，同比+23.5%。公司2006年于今共实践分成13次，累计现款分成449亿元，分成率高达37%。

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盈利预测与投资提议：

阐发最新市集价钱，咱们下调了24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨，上调氧化铝价钱至3200元/吨，展望24-26年归母净利润为160/208/256亿元（24-25年前值178/229亿元），对应的EPS离别为1.69/2.20/2.70元，阐发可比公司，赐与公司24年5.8倍PE，对应辩论价为10.80港元，保管“买入”评级。

风险指示：电解铝价钱不足预期，材料和能源价钱波动风险，云南限电影响超预期

法律声明及风险指示

分析师声明

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